原标题：三、四季度白糖市场供需演变的逻辑探讨！
来源：农产品集购网
作者：苞米花
本年度国內白糖期价重心逐步上移，但走势确较为波折且明显跑输其它农产品，让看好白糖的投资者耐心备受煎熬。后期双节传统的消费旺季即将到来，市场消费回暖是否会带来国内白糖期价走强，郑糖是否会借此机会一扫前期阴霾，追上其它农产品的涨幅？在此我们将从后期供需演变的角度来，和大家一起探讨下对于后期白糖期价走势的一些看法。
首先，我们来看下国际方面，国际方面2020/21年度各机构预测为有缺口，且短缺幅度较2019/20年度有所扩大，2021/22年度缺口较2020/21年度减少，主要由于印度继续保持高产，加上泰国、欧盟等增产，缺口将有所缩小，目前变数将主要是巴西，干旱的最终影响以及原油对巴西制糖比调整的影响，对本年度缺口的大小将有较大影响。如果缺口继续扩大，无疑会进一步改变供需形势，因为全球食糖库存已经连续三个年度下降，而下年度如果能维持和本年度一样的去库节奏，那么下年度期末库存有望降至2016/17年度的低位。
而我们通过回溯原糖的历史行情可以看到，正是在2015-16年原糖走出了一波牛市行情，这样如果库存再度降至同期低位，那么供需面有望支持糖价再次达到2016年的高位。另外今年全球受疫情影响处于超级货币宽松周期，虽然说后期美国有收紧流动性的预期，但是今年原糖的相对位置还是较其它农产品低，后期受此影响可能相对较小。同时目前国际原油价格高于2016年，加上后疫情时代的需求恢复，也有利于调低制糖比预期。
从全球供需形势来看，库存的持续走低是支持糖价重心逐步上移的，原油价格高位也有利于提高燃料乙醇性价比，抑制巴西食糖产量的大幅增加。从全球的供需节奏来看，三季度为巴西压榨高峰，巴西糖出口使得全球食糖供需在三季度最为充裕，供应充足将限制期价涨幅，而从目前资金净持仓来看，净多仓也已经到历史高位附近，资金再做多意愿不强，因此我们认为三季度原糖大幅上涨难度较大，更有可能是高位震荡，下方因为有乙醇折糖价支撑，限制了原糖的跌幅，往上则面临着供应压力，预计三季度原糖在16.5-18.5区间震荡。而到四季度伴随着巴西压榨进入尾声，亚洲印度等国刚开始压榨，本年度四季度国际贸易流将变得尤为紧缺，届时原糖受供应偏紧推动有望大幅走强，届时有望突破20美分，甚至有可能再到2016年的高度。
国内方面，本年度新增食糖工业库存为383.45万吨，较去年同期高出51.55万吨，主要由于今年本年度进口糖较多，加工糖抢占了国产糖市场份额导致国产糖销售同比下降。而对比于2015/16年当时国内新增食糖工业库存为331.55万吨左右，比本年度低52万吨左右，本年度新增工业库存相比于去年以及期价涨幅较大的2015/16年度库存都是明显偏高，这个偏高主要是由于进口导致的，本年度截止6月累计进口453万吨，同比增加230万吨，较2015/16年度也增加200万吨。本年度库存较大，进口糖压力也不小，使得本年度供应较为充裕，这是导致今年白糖期现货价格较其它农产品价格走势弱的主要原因。
三季度是国内传统的消费旺季，预计7-8月消费将继续好转，但因为后期进口也将继续增加，消费好转的幅度预计有限，我们认为三季度国内消费对期现货的提振作用或不大，主要还是受制于供应充裕，而四季度却可以相对乐观，一方面国内去库进入尾声，另一方面今年甜菜糖减产幅度较大，四季度甜菜糖产量预计明显下滑，这样四季度新旧衔接不畅，可能导致四季度国内供应阶段性偏紧，加上年底旺季消费预期的提振，我们认为四季度国内糖价有望迎来一波可观的涨幅。
总体而言，展望后市行情我们认为国际糖市三季度供应较为充足、资金做多意愿不强，期价难以继续走高，但由于原油处于相对高位，乙醇折糖价又给了原糖较强支撑，这样三季度原糖期价预计在16.5-18.5区间震荡为主，不过四季度国际糖市贸易流将变得尤为紧张，原糖期价届时有望再创新高。而就国内来看，三季度同样面临着市场供应较为充裕的现状，加上原糖也是区间震荡走势，难以给国内提供助力，这样郑糖预计跟随外盘区间震荡为主，其中2201合约震荡区间预计在5650-5950。而到四季度国际原糖受贸易流转紧将重拾升势，国内方面四季度库存降至低位，叠加甜菜糖减产以及年底消费旺季，市场供应紧张，这样国内国际糖市有望迎来共振走强，国内期现货价格有望迎来一波可观的涨幅，因此笔者建议白糖在三季度等到区间震荡的低点可以逐步介入多单，布局四季度行情。
责任编辑：陈修龙
原标题：三四季度白糖市场供需演变的逻辑探讨
