中信建投发布研究报告称，考虑到药明生物（02269）项目数量、未来三年未完成订单金额大幅增长，以及公司不断推出新的技术平台，行业竞争力持续增强，预计2021–23年实现归母净利分别为28.01/39.73/56.39亿元，对应增速分别为65.9%/41.8%/41.9%，每股EPS分别为0.66元/0.94元/1.34元，基于DCF模型，给予目标价163.48港元，维持“增持”评级。
报告中称，公司发布2021年中报业绩预告，归母净利润预计同比增长135%以上，超出市场预期。公告同时指出上半年业绩高速增速有6个原因：1）加速高效推进COVID-19项目，支持并赋能全球客户抗疫并相应提升收益；2）凭借领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，公司的新综合项目收益和市场份额显著增加；3）成功执行“赢得药物分子”战略，从而在研发管线中引入更多后期项目并提高近期收益；4）2020年第一季度受疫情影响而短暂降低的生产效率已经完全恢复；5）现有产能和资源利用率的持续提升、以及运营效率改善项目的执行极大提高毛利率和运营利润率；6）持有的上市及未上市投资组合的公允价值百科变动推高投资收益。
该行表示，公司业绩持续提升，增长动力强劲。从业务更新情况看，药明生物凭借如下强劲的增长动力，业绩表现将持续向上。
1）订单数量、在手订单金额仍继续增长：公司2020年综合项目数量从250增长至334个，项目数量保持快速增长，预计2021年新增项目数量将超过2020年的84个。2020年未完成服务订单金额达到66.29亿美元，增幅高达293%；预计随着订单推进，更多订单可以确认为在未来3年内完成，可以为公司提供强劲的成长动力。
2）项目结构持续优化，IND后项目成为增长主要动力：公司在执行334个综合项目，其中IND前169个，IND后165个（包括I、II、III期、商业化项目各103、32、28、2个）。2020年公司新增92个临床前项目，有36个项目顺利推进至临床I期（估算约占2019年临床前项目的29.8%），12个项目推进到II期，7个项目推进到III期。该行预计2021年苏桥生物转入、外部赢得、内部推进都将顺利进行，公司临床后期订单以及商业化订单都将有可观增长。
3）商业化项目进展顺利，里程碑收入增长迅速：今年上半年GSK的PD-1和Vir的中和抗体已经获批上市，后续还有一些中和抗体、新冠疫苗以及基石药业PD-L1、誉衡PD-1具有商业化预期。根据公司的项目结构和潜在里程碑金额，该行推测后续有望继续保持强劲增长。
4）业务横向拓展顺利，ADC、双抗、疫苗全面开花：除了传统的单抗业务，2020年公司订单结构持续升级。当前，公司334个综合项目中包括43个双特异性抗体（包括29个WuXiBody平台项目，同比增长12个）和40中ADCs（同比增长16个）；疫苗项目增加至4个，并成功签订1个新冠疫苗CMO项目；同时，公司也在开发mRNA等新业务模式，预计2021年建成mRNA疫苗全产业链赋能平台。此外，公司也前瞻布局了多抗平台SDarBODY™，做好了持续赋能客户的潜力。
5）“Win-the-Molecule”战略构成管线增长新动力：药明生物凭借领先的技术、最佳交付时间及最优交付结果，吸引客户将项目从其他CDMO企业转入药明生物。2018年以来，共有22个外部项目转入，包括8个I期、6个II期和8个III期项目。公司技术竞争力不断增强，GSK、阿斯利康等企业产品的成功生产，都将提升公司吸引力，预计2021年公司外部赢得项目将大幅增加。
报告提到，赋能效率和平台优势有望助力药明生物未来在行业竞争中持续占优。未来大分子CDMO的产业竞争趋势将更加注重增量的比拼（新客户、新订单的获取能力）上，该行认为以药明生物为代表的，具备规模效应的、拥有完善灵活的研发生产体系的龙头CDMO公司将持续占优，尤其是能够通过技术赋能，提升客户研发、生产效率的企业将会脱颖而出。该行维持之前对于药明生物的观点：
赛道好，行业竞争力领先：生物药CDMO赛道高增长高壁垒，是医药外包最好的赛道之一，作为高壁垒行业，未来的竞争将进一步集中在技术、赋能效率、产能布局上，药明生物的技术实力和业务规模行业领先，能够显著提升客户研发效率，可以和全球大分子龙头CDMO竞争。
业绩驱动力充足，竞争壁垒高：当前公司充足的在手订单储备以及快速拓展的产能可以支撑公司的高增长。公司已经形成了漏斗型的项目储备，综合性项目不断推进可以推动单个订单收入提升并获得更多的里程碑、销售分成。公司在双抗、ADC、疫苗、多抗领域也有广泛布局，具有较高的竞争壁垒，项目数量和市场份额的优势逐步体现。
生产端技术平台优秀，未来有待发力：公司未来几年在生产端有望实现快速增长，业绩具有较高弹性，全球布局的产能和连续培养技术可以支撑公司的商业化项目高效率的运行。
该行认为，药明生物（02269）在COVID相关项目上表现优异，行业认可度显著提高，增量优势有望转化为存量优势，带来公司在生物药CDMO市场份额上的稳定跃升；同时，公司综合项目管线不断扩容且顺利向前推进，公司所储备的漏斗型项目有望放量，实现长期良性发展。
责任编辑：李双双
原标题：中信建投药明生物维持增持评级目标价163.48港元
